来源：國(guó)际金融报
 
　　截至4月30日，A股上市公(gōng)司2022年度年报全部披露完毕。这一年，光伏行业出现爆发式增長(cháng)，“拥硅為(wèi)王”成為(wèi)关键词，黑马企业、跨界玩家不断涌现，热钱进场迹象明显。那么，爆发之下是否潜藏风险？企业又(yòu)该如何规避？
　　“双碳”政策背景、俄乌冲突加剧全球能(néng)源危机、硅片涨价以及资本驱动下的一體(tǐ)化趋势，让2022年的光伏行业年报出现爆发式增長(cháng)。
　　國(guó)家能(néng)源局统计数据显示，2022年我國(guó)光伏新(xīn)增装(zhuāng)机87.41GW，同比增長(cháng)59.3%。在“双碳”政策的推动下，2022年全年光伏产(chǎn)业链各环节产(chǎn)量再创历史新(xīn)高，多(duō)晶硅、硅片、電(diàn)池、组件产(chǎn)量分(fēn)别达到82.7万吨、357GW、3118GW、288.7GW，行业总产(chǎn)值突破1.4万亿元。今年4月23日，國(guó)家能(néng)源局发布1-3月全國(guó)電(diàn)力工(gōng)业统计数据显示，一季度光伏新(xīn)增装(zhuāng)机量33.66GW，同比增長(cháng)154.81%，而光伏累计装(zhuāng)机也超越水電(diàn)成為(wèi)全國(guó)第二大電(diàn)源。
　　东方财富数据显示，截至4月30日，主营业務(wù)中(zhōng)包含“光伏”业務(wù)的上市公(gōng)司总计94家，2022年年报中(zhōng)，营收总计超1.6万亿元。其中(zhōng)，26家企业营收超百亿元，25家公(gōng)司净利润超10亿元。中(zhōng)信行业分(fēn)类中(zhōng)的23家光伏企业中(zhōng)，营收规模超千亿的只有(yǒu)通威股份、隆基绿能(néng)和上海電(diàn)气，营业收入分(fēn)别為(wèi)1424亿元、1289.98亿元和1169.9亿元。
　　在行业龙头股都在逆势大涨的行情下，仍有(yǒu)部分(fēn)光伏企业入不敷出，呈现两极分(fēn)化趋势。东旭蓝天2022年度总营收30.4亿元，同比下降21.7%，净利润 -3.09亿元，较上年同期亏损减少。合盛硅业作(zuò)為(wèi)原料硅的头部企业2022年的业绩出现了营收微增、净利却大降的局面，2022年营业收入236.57亿元，同比增長(cháng)超10.6%；净利润51.4亿元，同比下降约37.6%。

　　“拥硅為(wèi)王”
　　2022年的光伏行业，用(yòng)“拥硅為(wèi)王”来形容一点儿也不為(wèi)过，硅料企业是全产(chǎn)业链内的最大赢家。光伏硅料价格在2022年一度突破30万元/吨，创下历史新(xīn)高，上游企业“血赚”。
　　数据显示，硅料“四巨头”协鑫科(kē)技(jì )（港股）、大全能(néng)源、特变電(diàn)工(gōng)、通威股份在2022年实现营业总计3060.57亿元，较2021年暴增1501.98亿元，4家企业平均扣非净利同比增速达217.12%。其中(zhōng)，通威股份不仅营收实现翻倍增長(cháng)至1424.23亿元，其扣非净利润也高达265.47亿元，同比高增216.5%。
　　业绩依赖硅料销售的大全能(néng)源，营收309.4亿元，同比增長(cháng)185%，净利润191亿元，同比增長(cháng)234%。虽然业绩亮眼，但是其股价却一直处于历史低位，截至5月4日收盘，其股价為(wèi)40.4元/股，创历史新(xīn)低。
　　大全能(néng)源主要从事多(duō)晶硅研发、制造与销售，而2022年多(duō)晶硅价格一度触及303元/千克高点，今年一度下探至168元/千克，已然“腰斩”的同时，行业新(xīn)玩家不断涌入，硅料供需矛盾逐步缓解，新(xīn)增产(chǎn)能(néng)的释放，使得大全能(néng)源优势被削弱。此外，大全能(néng)源所处的多(duō)晶硅时代是第一代光伏電(diàn)池，而钙钛矿等新(xīn)一代薄膜電(diàn)池热度增加，一旦技(jì )术突破并成功商(shāng)业化，对多(duō)晶硅的需求会带来巨大冲击。

　　“黑马”失速
　　硅片是光伏产(chǎn)业链的上游环节，是電(diàn)池片和组件的上游材料，对行业发展至关重要。从隆基绿能(néng)、TCL中(zhōng)环、双良节能(néng)、上机数控、京运通、阳光能(néng)源等11家硅片企业披露的年报数据看，营收总额将近3000亿元，同比平均增幅為(wèi)90%。
　　硅片企业犹如黑马杀出，业绩亮眼。比如，TCL中(zhōng)环公(gōng)布的年报书显示，2022年该公(gōng)司实现营收670亿元，同比增長(cháng)63%，归属于上市公(gōng)司股东的净利润為(wèi)70.7亿元，同比增長(cháng)59.5%。不过，原材料价格的上涨也导致硅片毛利率开始走低，2019年隆基绿能(néng)硅片毛利率高达32%，而同期的中(zhōng)环只有(yǒu)19.4%，2022年硅片毛利率持续下滑至18%左右。
　　值得注意的是，TCL中(zhōng)环近三年来业绩增長(cháng)迅速，与其持续募资扩产(chǎn)有(yǒu)关，自2020年7月完成混改以来，公(gōng)司分(fēn)别在2020年8月、2021年11月通过定增募资约50亿元、90亿元用(yòng)于产(chǎn)能(néng)扩张，2023年4月7日，公(gōng)司又(yòu)宣布拟通过发行可(kě)转债形式募资138亿元，用(yòng)于加码硅片和電(diàn)池项目，三次融资合计约278亿元。其2022年的营业收入遠(yuǎn)超2020年和2021两年之和，归母净利润更是超过了2018年至2021年四年之和。

　　组件江湖(hú)生变
　　2022年年报数据显示，四大组件巨头中(zhōng)，除隆基绿能(néng)外，晶科(kē)能(néng)源、天合光能(néng)、晶澳技(jì )净利润翻倍式增長(cháng)。隆基绿能(néng)实现营业总收入1289.98亿元，同比增長(cháng)60.03%；实现归母净利润147.79亿元，同比增長(cháng)62.66%。晶澳科(kē)技(jì )、天合光能(néng)、晶科(kē)能(néng)源去年分(fēn)别实现归属于上市公(gōng)司股东的净利润為(wèi)55.4亿元、37.1亿元、29.4亿元。
　　具(jù)體(tǐ)来看，晶科(kē)能(néng)源在2022年度全球组件出货排名(míng)第二，实现营业总收入830.75亿元，同比增加104.77%；实现归母净利润29.47亿元，同比增加158.21%。不过，虽然盈利能(néng)力有(yǒu)所改善，但该公(gōng)司不仅资产(chǎn)负债率高达74.7%，其应收账款在2022年出现大幅增加至165.94亿元，较年初增長(cháng)130.7%。
　　2022年全球出货排名(míng)第三的天合光能(néng)组件出货量為(wèi)43.09GW，同比增加20GW。公(gōng)司去年实现营业总收入852.48亿元，较上年增長(cháng)91.65%；归母净利润达37.1亿元，较上年增長(cháng)105.68%。数据还显示，该公(gōng)司2022年应收账款高达132.1亿元，较年初增長(cháng)61.7%。与亮眼的业绩相比，该公(gōng)司市值已经从超2000亿元缩水至如今的1053亿元，此前有(yǒu)传闻称，天合光能(néng)可(kě)能(néng)会将分(fēn)布式业務(wù)分(fēn)拆上市，市场担心该重要业務(wù)板块分(fēn)拆会影响母公(gōng)司盈利能(néng)力，直接导致股价异动。
　　值得注意的是，通威股份在2022年正式进军组件端，加速垂直一體(tǐ)化模式，其组件出货已达8GW，同比增長(cháng)226%，组件出货量已经进入全球前十。此外，2022年该公(gōng)司已经陆续启动盐城、金堂、南通等组建项目，可(kě)能(néng)进一步搅动组件领域。

　　跨界资本进场
　　“热钱肯定进入了光伏行业！现在的光伏行业有(yǒu)点像曾经的房地产(chǎn)，资本跑马圈地不说，一些企业动辄上百亿的项目推进，热钱涌入迹象明显。”万创投行董事总经理(lǐ)徐飞在接受《國(guó)际金融报》记者采访时分(fēn)析道。
　　据不完全统计，已有(yǒu)69家公(gōng)司跨界到光伏行业，其中(zhōng)不乏中(zhōng)國(guó)巨石、三五互联、宏润建设、保利、碧桂园、美的、海尔等传统企业。因為(wèi)光伏行业2022年业绩报亮眼，仍有(yǒu)一些企业在跨界搞光伏。就在4月18日，一家名(míng)為(wèi)“四川五粮液新(xīn)能(néng)源投资有(yǒu)限责任公(gōng)司”成立，引起市场关注，该公(gōng)司由四川省宜宾五粮液集团有(yǒu)限公(gōng)司全资持股。对此，五粮液回应媒體(tǐ)称，此次投资确為(wèi)五粮液集团在考察新(xīn)能(néng)源领域后的决定，主要是在光伏、储能(néng)方面。
　　对此，徐飞表示，跨界者越来越多(duō)，主要都是冲着“赚快钱”而去，这其实并不利于行业发展。而且跨界者往往会“高薪挖人”，导致人力成本骤增，不能(néng)精(jīng)细化管理(lǐ)的话，很(hěn)容易造成无序发展甚至产(chǎn)能(néng)过剩的危机。
　　关于光伏企业动辄上百亿布局一體(tǐ)化的动作(zuò)，徐飞表示，其实这是一种“被动”的一體(tǐ)化，并不是企业主动进攻，主要目的还是為(wèi)了降本增效，保护利润，因為(wèi)此前硅料价格居高不下，让下游产(chǎn)业压力较大。